转自：张忆东策略宇宙足球投注app
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投资要点
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一、中国经济运行步入新旧动能切换的苦难期后期，高质料发展的后劲和韧性逐步表示，新期间的核心财富应时而生
1.1、宏不雅层面：中国经济的韧性和新动能的后劲日益表示，旧动能退坡最苦难的阶段正在昔时，2024年花样GDP增速有望回升。1）中国经济决策机制的上风将运行被再行默契及发达，战术转型方面的定力以及防风险底线上的战术活泼性故意于中国经济告成走出新旧动能切换的苦难期。2024年4月政事局会议对房地产、财政政策、货币政策等方面的部署导向积极。揣度伴跟着地产部门风险的化解，地产对经济牵涉最大的阶段正在昔时。2）高质料发展的韧性突显，高储蓄率向浮滥升沉，银发经济和高性价比浮滥趋势强盛。2024年浮滥回升、信心培植。3）中国经济的新动能后劲遍及，科技及高端制造业快速发展，新一轮大规模开拓更新的需求生机勃勃；中国企业出海的大期间驾临，依托原土制造上风，培植国际市集竞争力，收拢蓝海机遇。
1.2、中不雅层面：企业去库存一经终了、产能推广增速顶峰已过。从A股2024年一季报来看，1）A股非金融企业库存去化一经终了。A股非金融存货同比增速一经诱导5个季度为负，2024Q1库存减慢拘谨。2）上一轮以新能源为代表的产能推广周期可能已触顶回落，后续固定财富同比增速下降。
1.3、微不雅层面：经济下行、出清阶段的行业“剩者”龙头，正在成为经济企稳阶段的“赢家”，高质料发展新期间的核心财富兼具高胜率和高赔率。1）当花样GDP增速企稳回升阶段，核心财富的盈利开拓彰着。刻下投资者关于港股的盈利增速预期并不高，后续龙头公司盈利超预期概率大。刻下港股恒生指数的盈利预测一致预期只是6%傍边，跟着经济复苏，盈利预测将培植。2）企业参加举座去库终了、产能推广增速顶峰已过的阶段，龙头公司的盈利改善更彰着，2024年可类比2016、2017年以及2019年。3）在高质料发展新期间，中国股票核心财富需要爱重现款流量表的健康可合手续，从而盈利增速、分成、回购具有可合手续性。高增速期间一经由去了，重叠百年未有之大变局的外部环境，新期间的核心财富要更强调股东酬金的合手续性。
二、港股核心财富靠近盈利和估值的戴维斯双击，值得耐性发掘契机
2.1、港股的风险溢价显贵高于国际股市。恒生指数联系于好意思国10年期国债收益率筹画的风险溢价在2024年月朔度当先9%，经由近期港股反弹之后，风险溢价下降至5.78%，在人人主要职权市鸠合仍然最高。
2.2、港股各行业龙头履历了股市多年下逾期，大批低估。履历4年多的深度调解之后，港股各行业最具竞争力的龙头们的估值已下降到较低的水平，功绩预期也合手续偏悲不雅。以互联网公司为例，港股主要互联网公司的2024年PE估值在9-23倍的区间，PEG在0.28-2.12倍之间；2024年PS估值在0-5倍之间，PS/G均不高于0.5倍。2024年头以来，跟着经济企稳，好公司们有望迎来“基本面数据莫得此前预期那么糟”到“基本面合手续改善”的工夫。
三、投资策略：港股承袭高胜率投资，看多核心财富，赚“好公司”的钱
3.1、预测：刻下是港股多头行情第一阶段，第二阶段行情来自中国经济改善
3月文牍《港股的春天：高胜率投资是赢家之谈》强调2024年港股有望底部抬升，从昔时数年的空头市集放心转头多头市集。港股行情畴昔几个季度有望触动朝上。
刻下是港股行情的第一阶段，外资进行“高下切换”回流港股，短期表里资共振驱动港股走强。4月份以来，好意思债收益率在高位触动，压制了好意思、日等估值较高的财富但未激勉系统性风险的担忧，国际机构投资者餍足寻找更具性价比的契机，回流港股“凹地”，推动港股的空头回补，进而蛊惑内资加仓。
本年港股行情有望螺旋式高涨，大涨之后6、7月或有触动，昔时数年变成的熊市念念维使得港股风险偏好的改善不会一蹴而就。1）历史训导看，每当内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情至少会有触动，牛市论和夺取订价权的情谊同样是反向目的。2）2季度后期3季度初，好意思国高利率环境对交易地产、金融机构的压力增大，如若10 年期好意思债利率居高难下，或激勉局部金融风险；重叠6、7月份是外资传统度假季，届时外资可能从高下切换的逐利模式转为避险模式。
港股行情第二阶段的驱能源，将是核心财富基本面改善超国际投资者预期。1）下半年中好意思经济相对动能更故意于中国财富，好意思国经济环比动能收缩，中国经济动能有望进一步培植。2）本年恰逢共和国75周年大庆，亦然疫情之后透彻规复平日的第一年，政策导向愈加积极。3）8月份港股上市公司中报季，港股龙头的功绩指引或更乐不雅，从而蛊惑更多的内资和外资作念多资金增合手港股。
总之，本轮港股行情的合手续性关节在于中国经济改善的合手续性，一朝短期行情因为情谊的波动而触动，则是逢低竖立港股核心财富的好时机。
3.2、投资契机：掘金高胜率财富、拥抱“戴维斯双击”，作念工夫的一又友
3.2.1、新期间的港股核心财富：“15+3”策略，港股高胜率财富之弹性目的
2024年中国经济企稳、高质料发展的配景下，兴证策略团队冷落的“15+3”精选新期间中国核心财富策略应用在港股—— “3”指的是股息率+回购收益率在3%以上，淡雅的现款流以支合手分成及功绩的合手续性；“15”指的是功绩增速不低于10%，高圭臬在15%以上；重心在于，由股息、回购和净利润增长带来的详尽酬金至少粗略当先15%，高圭臬在18%以上，其中，如若功绩年复合增速合手续超15%，股息率和回购收益率不错为0，毕竟15%功绩增速很是于GDP增速2、3倍，有难度。
港股新期间核心财富聚焦互联网、浮滥、出海产业链、先进制造等领域。（注：正文中附港股“15+3”核心财富名单，个股文牍详参兴业证券国际团队文牍。）
3.2.2、高股息财富：优选优质央国企龙头，港股高胜率财富之永远底仓竖立。相较于2022年头以来咱们合手续保举的央国企高股息龙头的类“纯债”竖立策略，2024年不错优化为类“可转债”竖立策略，港股高股息财富关于中国内地竖立型资金仍有较强蛊惑力。截止2024年5月10日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率为6.7%，与10年期中国国债收益率的利差达到4.4个百分点，仍处于历史较高分位数水平。（注：正文附港股高股息股票名单。）
本年港股“预期差”开拓动能较大的港股高股息财富，可能是地产产业链。当今地产政策面运行统筹究诘若何去库存问题，一朝运行鼓吹去库存，那么，地产产业链筹商的地产、物业、有色金属、建筑、建材王人有可能超预期。
3.2.3、高景气成长财富：港股高胜率投资之“畴昔”核心财富， 不错改变2024年IPO的科技型优质新股并保合手追踪。高质料发展的新期间，新旧动能切换、旧动能减慢，传统率域的高增长将变得稀缺，功绩细目性高成长的领域主要在于新质坐褥力筹商领域。2024年港股IPO市集有望复苏，建议耐性发掘科技筹商的新股。
风险指示：大国博弈风险；好意思国货币政策紧缩超预期；人人经济下行超预期。
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文牍正文
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1、中国经济运行步入新旧动能切换的苦难期后期，高质料发展的后劲和韧性逐步表示，新期间的核心财富应时而生
1.1、宏不雅层面：中国经济的韧性和新动能的后劲日益表示，旧动能退坡最苦难的阶段正在昔时，2024年花样GDP增速有望回升
中国经济决策机制的上风将运行被再行默契及发达，战术转型方面的定力以及防风险底线上的战术活泼性故意于中国经济告成走出新旧动能切换的苦难期。2024年4月政事局会议对房地产、财政政策、货币政策等方面的部署导向积极。
财政政策方面，会议强调存量器用使用落地，要求“要赶早刊行并用好超永远越过国债，加速专项债发运用用程度”，后续财政节拍可能加速。2024年广义财政可使用资金较2023年上升：2023年万亿增发国债在本年使用，2024年刊行万亿超永远建设国债等。
货币政策方面，2024年4月政事局会议强调“要活泼运用利率和入款准备金率等政策器用，加大对实体经济支合手力度”，后续降准、降息可期。
房地产方面，除了延续因城施策、保交楼筹商部署，新增部署“统筹究诘消化存量房产和优化增量住房的政策依次”，指向政策改变处分地产销售走低下的库存压力问题。
揣度伴跟着地产部门风险的化解，地产对经济牵涉最大的阶段正在昔时。近期以来，政府对地产部门的改变度仍在培植，3月末国常会会议强调地产优化政接应出尽出，4月政事局会议新增部署“统筹究诘消化存量房产和优化增量住房的政策依次”。同期房地产发展新模式下，城中村立异、保险性住房建设等“三大工程”加速鼓吹对地产部门和举座经济或提供一定支合手。
高质料发展的韧性突显，高储蓄率向浮滥升沉，银发经济和高性价比浮滥趋势强盛。2024年浮滥回升，住户浮滥信快慰稳培植。剔除客岁基数的影响后，2024年3月浮滥复公约比增速回到频年来较高水平。浮滥品以旧换新手脚将支合手浮滥的合手续复苏。住户浮滥支拨规模和旯旮浮滥倾向有所回升，但浮滥信心开拓旯旮放缓，仍处历史低位水平，有开拓空间。
中国经济的新动能后劲遍及，科技及高端制造业快速发展，新一轮大规模开拓更新的需求生机勃勃。开拓更新的需求继续支合手制造业投资端推广。自2015年以来，全行业的开拓投资增长合手续弱于建安投资和其他，在《推动大规模开拓更新和浮滥品以旧换新手脚决策》支合手下，开拓投资有望为固定财富投资增长提供有劲支合手。本年政策推动新一轮大规模开拓更新投资以及浮滥品以旧换新，跟着政策补贴的落实，有望进一步拉动制造业投资。
中国企业出海的大期间驾临，依托原土制造上风，培植国际市集竞争力，收拢蓝海机遇。人人新一轮的外需开拓和国际补库周期启动，有望带动2024年出口同比增速重回正增长区间。
一方面，2024年人人制造业景气指数运行呈现放心回升趋势，带动好意思欧等发达经济体的企业补库意愿开拓。笔据好意思国库存同比增速变化，2024年其花样同比增速运行见底回升。
另一方面，中国贸易动能切换继续演绎的配景下，新兴经济体的“再工业化”需乞降中国对这些经济体的经贸调解潜入，将带来要紧的支合手新兴经济体“再工业化”需求的契机。
2024年有望从通缩走向低通胀，推动花样GDP增速回升。企业库存同比增速见底，经济开拓和供需环境旯旮不再恶化，价钱向下压力收缩。揣度全年将处于低通胀环境，价钱核心较2023年或有一定抬升。因此，花样GDP增速回升有望强于内容GDP增速。
1.2、中不雅层面：企业去库存一经终了、产能推广增速顶峰已过
从A股2024年一季报来看，A股非金融企业库存去化一经终了，产能推广周期可能也一经触顶回落。
库存去化终了。A股非金融存货同比增速一经诱导5个季度为负，2024Q1库存减慢拘谨。与2011-2015年的去库存周期，存货盘活率合手续下降不同，本轮去库周期，存货盘活率灵验回升至历史中位数水平，一朝增速回升将灵验带动库存回补。
上一轮以新能源为代表的产能推广周期可能已触顶回落，后续固定财富同比增速下降。收入增速联系于固定财富同比增速的缺口仍然较高，但Capex同比增速一经降至低位，下季度可能转负，带动固定财富增速快速下行。
1.3、微不雅层面：经济下行、出清阶段的行业“剩者”龙头，正在成为经济企稳阶段的“赢家”，高质料发展新期间的核心财富兼具高胜率和高赔率
当花样GDP增速企稳回升阶段，核心财富的盈利开拓彰着。从历史数据来看，港股上市公司净利润同比增速与PPI同比增速的周期较为一致。当PPI回升时，同样伴跟着港股上市公司盈利增速的改善。
刻下投资者关于港股的盈利增速预期并不高，后续龙头公司盈利超预期概率大。刻下恒生指数2024年净利润预测同比增速仅6.3%，低于2023年。刻下港股恒生指数的盈利预测一致预期只是6%傍边，跟着经济复苏，盈利预测将培植。
企业参加举座去库终了、产能推广增速顶峰已过的阶段，龙头公司的盈利改善更彰着，2024年可类比2016、2017年以及2019年。
2016-2017年，中国经济企稳回暖，尤其是花样GDP增速改善愈加彰着，供给侧革新下，诸多传统行业竞争形势优化，以A股上市公司为例，龙头ROE培植当先扫数A股。
2018年中好意思贸易战运行、国内金融去杠杆、国际好意思联储加息，2019年中国经济低位波动，国际流动性从紧缩走向宽松。盈利进一步向行业龙头连续，尽管全A的ROE在10%以下，而茅指数仍督察在20%傍边。以茅指数为代表的绩优股赢得了更好的收益。
在高质料发展新期间，中国股票核心财富需要爱重现款流量表的健康可合手续，从而盈利增速、分成、回购具有可合手续性。高增速期间一经由去了，重叠百年未有之大变局的外部环境，新期间的核心财富要更强调股东酬金的合手续性。
2、港股核心财富靠近盈利和估值的戴维斯双击，值得耐性发掘契机
2.1、港股的风险溢价显贵高于国际股市
刻下港股估值仍反馈了较高的风险溢价。截止2024年5月10日，恒生指数联系于中国10年期国债收益率筹画的风险溢价为7.97%，处于2008年以来的均值朝上一倍圭臬差近邻；恒生指数联系于好意思国10年期国债收益率筹画的风险溢价在2024年月朔度当先9%，经由近期的好意思债利率上行和港股反弹之后，风险溢价下降至5.78%。
对比人人其他主要股市，刻下港股的风险溢价在人人主要职权市鸠合仍然是最高的。截止2024年5月10日，好意思股的风险溢价致使是负的，日股的风险溢价仅2.8%，欧洲股市的风险溢价仅4.2%。
2.2、港股各行业龙头履历了股市多年下逾期，大批低估
履历4年多的深度调解之后，港股各行业最具竞争力的龙头们的估值已下降到较低的水平，功绩预期也合手续偏悲不雅。以互联网公司为例，港股主要互联网公司的2024年PE估值在9-23倍的区间，PEG在0.28-2.12倍之间；2024年PS估值在0-5倍之间，PS/G均不高于0.5倍。2024年头以来，跟着经济企稳，好公司们有望迎来“基本面数据莫得此前预期那么糟”到“基本面合手续改善”的工夫。
3、投资策略：港股承袭高胜率投资，看多核心财富，赚“好公司”的钱
3.1、预测：刻下是港股多头行情第一阶段，第二阶段行情来自中国经济改善
3月21日文牍《港股的春天：高胜率投资是赢家之谈》强调2024年港股有望底部抬升，从昔时数年的空头市集放心转头多头市集。不管是短期高下切换带来的人人资金再竖立的力量，如故说中国经济企稳带来港股核心财富基本面和估值的双开拓，以及本年下半年越过是三季度，人人资金利率有望回落，总之，港股行情2024年畴昔几个季度仍有望触动朝上。
刻下是港股行情的第一阶段，外资进行“高下切换”回流港股，短期表里资共振驱动港股走强。4月份以来，好意思债收益率在高位触动，压制了好意思、日等估值较高的财富但未激勉系统性风险的担忧，国际机构投资者餍足寻找更具性价比的契机，回流港股“凹地”，推动港股的空头回补，进而蛊惑内资加仓。
本年港股行情有望螺旋式高涨，大涨之后6、7月或有触动，昔时数年变成的熊市念念维使得港股风险偏好的改善不会一蹴而就。1）历史训导看，每当内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情至少会有触动，牛市论和夺取订价权的情谊同样是反向目的。2）2季度后期3季度初，好意思国高利率环境对交易地产、金融机构的压力增大，如若10 年期好意思债利率居高难下，或激勉局部金融风险；重叠6、7月份是外资传统度假季，届时外资可能从高下切换的逐利模式转为避险模式。
港股行情第二阶段的驱能源，将是核心财富基本面改善超国际投资者预期。1）下半年中好意思经济相对动能更故意于中国财富，好意思国经济环比动能收缩，中国经济动能有望进一步培植。2）本年恰逢共和国75周年大庆，亦然疫情之后透彻规复平日的第一年，政策导向愈加积极。3）8月份港股上市公司中报季，港股龙头的功绩指引或更乐不雅，从而蛊惑更多的内资和外资作念多资金增合手港股。
总之，本轮港股行情的合手续性关节在于中国经济改善的合手续性，一朝短期行情因为情谊的波动而触动，则是逢低竖立港股核心财富的好时机。
3.2、投资契机：掘金高胜率财富、拥抱“戴维斯双击”，作念工夫的一又友
3.2.1、新期间的港股核心财富：“15+3”策略，港股高胜率财富之弹性目的
2024年中国经济企稳、高质料发展的配景下，兴证策略团队冷落的“15+3”精选新期间中国核心财富策略应用在港股——“3”指的是股息率+回购收益率在3%以上，淡雅的现款流以支合手分成及功绩的合手续性；“15”指的是功绩增速不低于10%，高圭臬在15%以上；重心在于，由股息、回购和净利润增长带来的详尽酬金至少粗略当先15%，高圭臬在18%以上。其中，如若功绩年复合增速合手续超15%，股息率和回购收益率不错为0，毕竟15%功绩增速很是于GDP增速2、3倍，有难度。港股新期间核心财富聚焦互联网、浮滥、出海产业链、先进制造等领域。
3.2.2、高股息财富：优选优质央国企龙头，港股高胜率财富之永远底仓竖立
相较于2022年头以来咱们合手续保举的央国企高股息龙头的类“纯债”竖立策略，2024年不错优化为类“可转债”竖立策略，港股高股息财富关于中国内地竖立型资金仍有较强蛊惑力。截止2024年5月10日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率为6.7%，与10年期中国国债收益率的利差达到4.4个百分点，仍处于历史较高分位数水平。
本年港股“预期差”开拓动能较大的港股高股息财富，可能是地产产业链。当今地产政策面运行统筹究诘若何去库存问题，一朝运行鼓吹去库存，那么，地产产业链筹商的地产、物业、有色金属、建筑、建材王人有可能超预期。
3.2.3、高景气成长财富：港股高胜率投资之“畴昔”核心财富， 不错改变2024年IPO的科技型优质新股并保合手追踪
高质料发展的新期间，新旧动能切换、旧动能减慢，传统率域的高增长将变得稀缺，功绩细目性高成长的领域主要在于新质坐褥力筹商领域。2024年港股IPO市集有望复苏，建议耐性发掘科技筹商的新股。
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